粉筆上半年經調整利潤同比增長201.2%，營收超預期達16.82億元

日前，粉筆(02469.HK)發(fā)布2023年中期業(yè)績報告。報告顯示，截至2023年6月30日止六個月，粉筆錄得經調整利潤2.88億元人民幣，上年同期為9563萬元人民幣，同比增長達201.2%;實現(xiàn)營收16.82億元人民幣，同比增長15.9%。

公開資料顯示，粉筆主營業(yè)務為非學歷職業(yè)教育培訓，其核心收益來源于在線培訓、線下培訓、教材及輔導教材的銷售三大板塊。得益于OMO模式帶來的渠道協(xié)同效應顯現(xiàn)，2023年上半年，粉筆實現(xiàn)營收利潤雙雙上漲，各項業(yè)務盈利表現(xiàn)優(yōu)秀，在線培訓業(yè)務毛利率達61%。

盈利能力持續(xù)增強，經調整利潤2.88億元

2023年上半年，粉筆錄得經調整利潤2.88億元，上年同期為9563萬元，同比增長201.2%，實現(xiàn)了超2倍增長。受益于外部經營環(huán)境改善、業(yè)務策略優(yōu)化及經營效率的持續(xù)提升，粉筆三大業(yè)務毛利率齊增，共錄得毛利潤8.56億元，毛利率達50.9%，上年同期為47.5%，提升3.4個百分點。

值得注意的是，由于粉筆已于今年1月上市，由pre IPO優(yōu)先股隨公司估值增加引起的公允價值虧損不再存在，公司總負債從2022年12月31日的125億元大幅降低至2023年6月30日的8.9億元。截至2023年6月30日，粉筆凈流動資產達10.45億元，較2022年12月31日的5.65億增長84.9%，公司經營安全性進一步提升。流動負債比率從2022年12月31日的1.8倍提升至2.3倍，已經超過二級市場普遍認可的2.0倍健康水平。

盈利能力持續(xù)增強的背后是粉筆優(yōu)質產品和雙向渠道的乘數(shù)效應初顯。資料顯示，截至2023年6月30日，粉筆線上平臺累計擁有5620萬注冊用戶，基于在線平臺的學員偏好及行為數(shù)據(jù)開展高效率營銷活動，以具有成本效益以及輕資產的方式增加付費人次。據(jù)公開資料，粉筆依靠口碑營銷有效控制銷售及營銷費用，銷售人員數(shù)量及廣告費顯著低于行業(yè)平均水平。

據(jù)弗若斯特沙利文報告，按2021年付費人次計，粉筆在中國職業(yè)考試培訓行業(yè)中排名第一，也是中國最大的線上職業(yè)考試培訓服務供應商，超過其余五大市場參與者的規(guī)?？偤?。在用戶池沉淀基礎上，粉筆重視培訓服務附加值的提升，調整產品結構的策略逐步收效。公開資料顯示，粉筆自2020年起推出客單價較高的精品班，通過提供答疑、小組練習、一對一服務等增加值服務，定價通常介于人民幣980元至49,800元之間，高于線上系統(tǒng)班和專項班99元至980元的定價區(qū)間，受良好的學習效果推動，線上精品班的付費人次持續(xù)增長，有望進一步打開客單價提升空間。據(jù)粉筆2023年中期業(yè)績報告，在線培訓業(yè)務毛利率達61%，營收占比43.4%，盈利表現(xiàn)優(yōu)秀。隨著OMO模式布局初見成效，以及在線產品的分層升級和線下網絡的鋪設覆蓋、線下盈利增長曲線明顯，粉筆持續(xù)盈利的想象空間進一步得到拓展。

三大業(yè)務成長表現(xiàn)亮眼，營收均實現(xiàn)高速增長

業(yè)績報告顯示，2023年上半年，粉筆有限公司錄得營收16.82億元，同比增長15.9%，實現(xiàn)兩位數(shù)高速增長，經營韌性進一步提升。

2023年上半年，粉筆在線培訓業(yè)務錄得營收7.30億元，營收占比43.4%，仍為公司第一大收入來源。線下培訓業(yè)務錄得營收6.93億元，同比增長32.3%，成功實現(xiàn)超高速增長;線下營收占比41.2%，上年同期占比36.1%，與在線培訓業(yè)務收入差距進一步縮小，經營健康度穩(wěn)步提升。圖書銷售業(yè)務錄得營收2.59億元，同比增長23.1%，營收占比15.4%，同步實現(xiàn)兩位數(shù)超高速增長。三大業(yè)務齊頭并進，體現(xiàn)了自今年1月上市以來，粉筆各業(yè)務板塊目標貫徹明確，OMO模式落地凸顯協(xié)同效應，成長能力進一步激發(fā)，活力顯著增強。

當前，中國非學歷職業(yè)培訓需求旺盛，市場前景廣闊。據(jù)弗若斯特沙利文報告，2021年中國職業(yè)考試培訓市場規(guī)模為691億元，2021-2026年，該市場有望以14%的復合增速增長至1102億元，中國職業(yè)考試培訓人次將從1620萬提升至2240萬，招錄類考試培訓滲透率有望從2021年的27.1%提升至2026年的31.4%。

得益于領先行業(yè)的技術能力、品牌知名度、高素質教職員和優(yōu)質產品開發(fā)能力等方面優(yōu)勢，粉筆有望直接受益于市場規(guī)模的增長。截至2023年6月30日止六個月，粉筆線上平臺累計注冊用戶約5620萬名，平均月活用戶數(shù)約920萬，去年同期為750萬，同比增長約22%。同時，粉筆通過積極探索產研經驗復用、把握交叉銷售及增值銷售機會，進一步擴大產品課程矩陣，拓展市場份額，發(fā)掘國內非學歷職業(yè)教育培訓市場的潛在空間。

OMO模式協(xié)同優(yōu)勢顯現(xiàn)，全渠道高效成長

作為首家誕生于互聯(lián)網并整合線下資源的招錄類考試培訓服務供應商，粉筆依托穩(wěn)固的線上業(yè)務，匹配技術創(chuàng)新及口碑服務，成功引流線下發(fā)展，打通OMO業(yè)務模式。OMO模式在滿足部分學員對線下課堂授課形式需求的同時，將線上產品的高效率和強針對性有效結合，解決了線下傳統(tǒng)模式下師資和場地利用率低的痛點。當前，粉筆線下產品正在快速迭代成為OMO模式，持續(xù)強化線下產品的獨特競爭優(yōu)勢，逐步顯現(xiàn)領先于市場的巨大渠道協(xié)同效應，實現(xiàn)可持續(xù)的業(yè)務拓展。

據(jù)公開資料，2020年初至今，粉筆月活用戶數(shù)高開高走，在規(guī)模和增速上均處行業(yè)領先。截至2023年6月30日止六個月，粉筆線上平臺平均月活用戶數(shù)已達920萬，優(yōu)勢明顯。粉筆長期沉淀的深厚用戶池為引流線下業(yè)務、打開客均價增量空間提供堅實基礎，根據(jù)弗若斯特沙利文報告，93.5%的受訪者表示愿意向他人推薦粉筆的產品及服務，優(yōu)質的產品服務帶來強大的口碑效應，為提高轉化效率作出可靠保障。據(jù)粉筆2023年中期業(yè)績報告，2023年上半年，粉筆線下營收占比總營收41.2%，營收數(shù)據(jù)同比增長32.3%，毛利潤同比增長68.7%。

基于線上端的耕耘積累，粉筆以OMO模式輻射廣泛的線下營運網絡，有效夯實教研效果，提高了運營效率，形成了渠道協(xié)同良性循環(huán)。通過該模式的有效落地，粉筆實現(xiàn)了線上拓展到線下的低銷售費用率高效導流，進一步優(yōu)化學員管理和師資評估，同時兼顧擴展速度、運營效率和服務質量。截至2023年6月30日，公司線下培訓業(yè)務已成功覆蓋全國，并于戰(zhàn)略要地建立186個營運中心。

據(jù)粉筆內部透露，為充分滿足市場需求的同時提高資源配置效率，公司在沒有設置網點的地區(qū)，通過對預先報名的學員統(tǒng)籌安排，集中開設線下班課程。具體操作模式以粉筆面試班為例，營運中心網點為考前沖刺課和自律性較低的全職備考學生提供線下課程產品;對于沒有直接覆蓋的縣城及偏遠地區(qū)，則采用前期基礎知識線上學習、考試公告發(fā)布后線下班預報名的課程模式，運營效率得到顯著提升。

堅持長期主義理念，追求常態(tài)化增長

粉筆CEO張小龍曾多次強調公司的長期主義經營理念：“粉筆要堅持做有品質、好品牌的非學歷職業(yè)教育培訓，無論是線上的產品還是線下的配套服務，我們全部都要做到行業(yè)內一流水平。”

粉筆線上業(yè)務成績一向亮眼，當下正值大數(shù)據(jù)、人工智能等新技術融合的結構性機遇，粉筆選擇繼續(xù)開展前沿技術產品研發(fā)升級。2014年至今，粉筆先后開發(fā)并投用了RTC互動直播系統(tǒng)、集成數(shù)據(jù)平臺、智能批改系統(tǒng)、光學字符識別等技術設施。據(jù)公開資料，粉筆RTC互動直播系統(tǒng)為線上課程提供全高清、低延時、高同步兼容性及強穩(wěn)定性的技術保障，支持10萬+名學員同時參加單一直播課程;智能批改系統(tǒng)所應用的技術與ChatGPT同屬于Transformer深度神經網絡模型，該系統(tǒng)的部分功能以 BERT 模型為基礎，能夠顯著節(jié)約人工成本，提升申論批改效率并評估學員知識能力。

粉筆內部計算，根據(jù)時間推算教師人工批改題目的成本約為10元/題，假設人工可承載系統(tǒng)同等的工作量，需要支付超過6億元的人工成本。據(jù)悉，粉筆計劃在2023-2024財年投入近3000萬港元用于RTC互動直播系統(tǒng)的更新迭代、應用數(shù)據(jù)分析及AI技術升級、虛擬現(xiàn)實及增強現(xiàn)實技術研發(fā)、在線面試系統(tǒng)開發(fā)等項目，以不斷優(yōu)化產品功能及用戶體驗。截至2022年6月30日，粉筆已注冊129項商標、21項專利及74項著作權，并于2019年獲得高新技術企業(yè)證書，形成了一定的技術壁壘，積累了口碑沉淀，提高了獲客效率和留存能力。未來，對AI技術的強應用有望進一步擴大粉筆的業(yè)內競爭優(yōu)勢。

據(jù)機構公開數(shù)據(jù)，2023年6月，粉筆APP月度活躍用戶數(shù)達1207萬，子產品粉筆教師APP達161萬，占據(jù)國內主流招錄類考試培訓APP月度活躍用戶數(shù)前兩名，線上活躍用戶規(guī)模大幅領先行業(yè)，優(yōu)勢明顯。有分析指出，2023年上半年疫情結束，為粉筆線下培訓業(yè)務收入及盈利增長修復提供了良好環(huán)境，粉筆線下業(yè)務在半年內成功實現(xiàn)了超30%的高速增長，向市場進一步展示了粉筆線下業(yè)務轉化的廣闊想象空間。資料顯示，在2019年至2021年間，中國非學歷職業(yè)教育培訓市場復合增速為12%，同期粉筆收入復合增速達72%，遠超行業(yè)。受益于下半年宏觀經濟持續(xù)好轉，疊加核心業(yè)務高峰期，憑借粉筆的產品、品牌及口碑競爭優(yōu)勢，公司業(yè)績仍具備進一步放量的基礎。因此，粉筆被多家知名機構給予“買入”、“跑贏行業(yè)”評級，市場前景被看好。

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